A depender do que for efetivamente implementado por
Trump, o nível da taxa de juros de curto prazo definido hoje poderá estar
totalmente fora do esquadro da realidade econômica
O vai e vem do governo dos Estados Unidos quanto à imposição
de tarifas sobre as importações, com ameaças, decisões e recuos, continua a
mexer com o mercado de câmbio. O dólar perdeu valor face às demais moedas nos
últimos dias com dúvidas sobre a dimensão das tarifas que Donald Trump pretende
impor aos produtos estrangeiros. Essa tem sido a causa dos ganhos recentes do
real. A expectativa de que um “tarifaço” norte-americano não seja de fato
implementado fez a taxa de câmbio cair de R$ 6,07 por dólar em 20 de janeiro
(dia da posse) a R$ 5,79 no fechamento de ontem.
Em um mesmo dia, 3 de fevereiro, o dólar atingiu R$ 5,90
antes de recuar para R$ 5,81 no fechamento, com o anúncio de postergação por 30
dias da taxação dos produtos importados do México e do Canadá pelos EUA.
O comportamento do câmbio no Brasil nos
últimos dias tem tomado a direção contrária da acentuada desvalorização do real
ocorrida a partir do quatro trimestre do ano passado até os primeiros dias da
posse de Trump e ajuda a esclarecer alguns “dogmas” alimentados pelo mercado
financeiro, seus analistas e simpatizantes, que atribuíram aos problemas
fiscais do país toda a culpa pela acentuada perda de valor da moeda nacional,
cujo auge chegou a R$ 6,29 em 18 de dezembro de 2024.
Primeiro, é preciso pontuar que o desajuste nas contas
públicas brasileiras vem de longa data. Se isso explicasse a desvalorização do
real, o valor do dólar já teria chegado ao nível dos píncaros por aqui há anos.
Segundo, a taxa de câmbio entre moedas é definida por fatores de ordem externa
e não internos, a menos que um país em desenvolvimento esteja mergulhado em
dívida pública emitida no exterior, denominada em moeda estrangeira. Não é o
caso do Brasil hoje.
Note-se, para efeito de confirmar a afirmação, que do total
da dívida pública bruta do governo geral equivalente a 76,1% do PIB conforme
contabilizada pelo Banco Central em fim de dezembro de 2024, apenas 10,2% do
PIB estava inscrita como dívida externa e, ainda assim, mais da metade (5,8% do
PIB) correspondia a títulos da dívida pública denominados e liquidados em
reais, em poder de não residentes. Ou seja, é dívida doméstica e não externa.
Não se sabe o motivo pelo qual o BC classifica esses títulos como dívida
externa!
Terceiro, ainda que se considere a hipótese de os desajustes
ficais domésticos causarem frisson no câmbio, todos hão de concordar que nada
aconteceu de extraordinário nas contas públicas e no total da dívida pública
entre setembro e dezembro de 2024 que justificasse a desvalorização do real
naquele período, assim como nenhuma novidade fiscal ocorreu nos últimos 15 dias
que explique a valorização da moeda nacional face ao dólar. A volatilidade da
taxa de câmbio tem origem externa e é motivada atualmente por dois fatores,
substancialmente.
Um deles é o impacto das iniciativas econômicas prometidas
por Trump na economia mundial, com efeito no mercado cambial brasileiro. Outro,
é o comportamento das taxas de juros de curto prazo impostas pelo Fed - o banco
central dos EUA -, que mexem com a rentabilidade dos títulos do Tesouro
norte-americano. Em dezembro, o Fed interrompeu o movimento de queda dos juros
e manteve em janeiro as taxas de curto prazo na faixa de 4,25% a 4,5%.
No entanto, a relação entre causa e efeito no que diz
respeito aos fatores que influenciam o comportamento da política monetária tem
sido afetada pela falta de coerência e de segurança das medidas esdrúxulas
anunciadas por Trump, sem mencionar as dúvidas relacionadas às consequências de
algo que ainda não se efetivou.
Não se sabe qual o nível recomendado dos juros de curto
prazo em um cenário de insegurança extrema e volatilidade
Não há parâmetros de avaliação para aquilo que não se
conhece, e os bancos centrais têm operado, em geral, no escuro, sem saber ao
certo qual o nível recomendado da taxa de juros de curto prazo em um cenário de
extrema insegurança e volatilidade. O Fed resolveu dar um tempo para ter uma
ideia das perspectivas futuras.
“O comitê (FOMC, Comitê Federal do Mercado Aberto) quer ver
quais políticas são legalmente estabelecidas; nós não sabemos o que vai
acontecer com as tarifas, com a imigração, com a política fiscal e com a
política regulatória”, disse o presidente do Fed, Jerome Powell, em coletiva em
29 de janeiro. Sem conhecer que medidas serão implementadas, não é possível ter
“uma avaliação plausível sobre quais seriam as implicações para a economia”,
arrematou ele.
As dúvidas do Fed repercutem na condução da política
monetária de outros países. Mas não apenas isso. Pelo fato de comprometerem a
ancoragem das expectativas do meio financeiro, crucial para o funcionamento do
regime de meta de inflação, as incertezas sobre as atitudes de Trump acabam por
afetar a eficácia do modus operandi adotado generalizadamente como forma de
conduzir a política monetária a partir dos anos 90.
No Brasil, o BC tem dificuldade de ancorar as expectativas
quanto ao futuro da inflação porque não se consegue prever, no momento, os
rumos do dólar e, portanto, suas consequências nos preços internos. Também não
se sabe para que nível de taxa de juros o Fed apontará nos curto e médio
prazos. Isso afeta o câmbio pelo efeito indireto do movimento do capital
estrangeiro especulativo, entre entradas e saídas.
Cautela tem sido a palavra mais recomendável para a atuação
dos BCs. A depender do que vier a ser efetivamente implementado por Trump, o
nível da taxa de juros de curto prazo definido hoje poderá estar totalmente
fora do esquadro da realidade econômica, para mais ou para menos, em dois, três
ou quatro meses.
Por fim, vale dizer que causa estranheza os comentários de
operadores financeiros, segundo os quais ninguém fala mais do Brasil no
exterior. Uma visão provinciana, sem dúvida, e desinformada, porque não
considera a imensa repercussão positiva do filme “Ainda estou aqui” e o
prestígio que isso representa para o país, sem mencionar outras áreas de
destaque.
Nenhum comentário:
Postar um comentário